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DEX的进击之路

2021-3-31 17:44| 发布者: admin| 查看: 9956| 评论: 0

摘要: 摘要DEX已经崛起为DeFi世界最重要的基础设施,自动做市商(AMM)模式兴起实现了DEX交易量爆发式增长,仅2021年1月以太坊DEX总成交量就突破600亿美金,为2019年全年的20多倍,与此同时AMM也带动以太坊DEX锁仓价值 (T ...

摘要

DEX已经崛起为DeFi世界最重要的基础设施,自动做市商(AMM)模式兴起实现了DEX交易量爆发式增长,仅2021年1月以太坊DEX总成交量就突破600亿美金,为2019年全年的20多倍,与此同时AMM也带动以太坊DEX锁仓价值 (TVL)不断增长并突破40亿美金。虽然数据方面DEX赛道展现了强劲的增长能力,但当前从整体交易量规模和活跃用户数等指标对比CEX仍然存在明显差距,行业还处于发展初期,未来仍然可期。

随着DEX热度升温,不乏新的竞争对手进入,细分赛道被不断拓宽,主要包括现货、聚合、衍生品。整体市场格局,现货DEX已经呈现比较明显头部效应,成交量集中在少数平台,比如Uniswap、Sushiswap和Curve就占到整个以太坊DEX 市场交易量80%以上份额,尽管如此ETH本身的拥堵和高gas费问题,使得这些DEX项目面临来自非以太坊公链DEX的竞争,今年交易所公链DEX项目异军突起,以HECO和BSC上的DEX为代表,交易量和锁仓量快速跻身行业中上游。相比现货赛道的拥挤,DEX在聚合和衍生品方面则刚刚起步,交易量还不高。1inch是聚合器赛道绝对“独角兽”,衍生品方面目前PERP和Hegic成交比较活跃,但整体目前衍生品DEX可用性不高,有待新交易范式出现。

面对激烈竞争,DEX需要通过路径优化继续捕获更多流动性来获取价值,比如围绕AMM流动性挖矿本身进行改良创新来降低滑点和无常损失;通过聚合协议实现流量整合和交易路径优化;采用扩容、跨链等技术来降低交易成本。

随着公链性能提升,未来订单簿交易的灵活性可能促使部分DEX模式从AMM重回订单簿,两种模式DEX会处于共存状态。短期DEX项目将在layer  2上进行尝试和发展,ZK-Rollup和Optimistic Rollup最为市场青睐,但兼容多种技术方案的通用Layer2需求也很强烈,layer2+DEX将迎来新里程碑。CEX和DEX未来的关系更多是优势互补,共生共存,两者基于各自核心价值、用户画像特点可以实现差异化市场竞争,同时在相互融合的过程中也能互相成就对方。

用户资产安全和可能的合规监管也是DEX成长不可忽视的要素。智能合约漏洞、AMM无常损失将用户资产置于风险当中;监管层面,在全球加密货币监管加强的大背景下,合规化是大势所趋,DEX需要做好相关准备。

目录

一、DEX赛道发展情况4

1.1DEX发展阶段4

1.2DEX市场格局11

1.3DEX项目热度16

二、DEX赛道流量增长和价值捕获21

2.1AMM模式下的DEX流量增长和价值捕获21

2.2聚合模式下的DEX流量增长和价值捕获26

2.3跨链模式下的DEX流量增长和价值捕获28

三、DEX赛道未来方向推演32

3.1部分DEX 将进行AMM到订单簿的范式转移32

3.2DEX对通用Layer2解决方案需求强烈33

3.3衍生品DEX有待新交易范式出现36

3.4DEX和CEX优势互补,共生共存37

四、DEX平台风险和监管方面探讨40

引言  

时下百花齐放的DeFi世界,DEX赛道无疑是最璀璨的明星,当前以太坊DeFi赛道数据不论锁仓价值总量(TVL)还是项目数量,DEX均独占鳌头,更关键的是DEX领域领先的创新速度,深挖垂直领域的项目持续涌现,既有围绕自动做市商(AMM)流动性挖矿机制本身进行改良创新降低滑点和无常损失,也有积极尝试扩容、跨链等技术解决方案捕获更多流动性,提高产品用户体验。当前DEX仍处于进化阶段,不论是以Uniswap、0x、Kyber、Bancor为代表的DEX探路者,铺就了DEX走向繁荣的康庄大道,还是Curve、1inch、Synthetix、MDEX等深耕赛道的DEX后起之秀,继续引领DeFi二次浪潮。DEX项目生态发展壮大的同时,市场格局也悄然变化,随着赛道更多优质DEX项目出现,DEX有望继续保持其在DeFi世界的核心地位。本文重点聚焦未来DEX赛道如何演进,存在哪些潜在的创新机会等问题,通过分析DEX历史发展、市场格局和价值捕获逻辑来寻找DEX潜在的机会和推演未来发展方向。

一、 DEX赛道发展情况

1.1 DEX发展阶段

最早的DEX可以追溯到2014年成立的Counterparty协议,Counterparty是一个基于比特币区块链的代币众筹平台项目,当时平台提供Counterparty DEX创新功能,所有Counterparty上代币都可以在基于比特币网络的DEX上进行交易,在Counterparty DEX的比特币交易可以包含更多的数据,Counterparty协议可以将其解析为限价、竞价,限价报价或订单取消。如果比特币区块包含匹配的出价和报价,则协议将认为交易已执行。但受限当时的市场环境和生态圈较小,Counterparty DEX并未获得市场明显关注。

在DEX随后发展至今的8年时间里面,DEX的模式主要经历从订单簿到自动化做市商(以下简称AMM)的转变。最近1年多,DEX在AMM机制的发展下,市场交易量和用户数都迎来迅猛增长,尤其以太坊DEX为典型,作为承载大部分DEX的公链平台,以太坊在DEX项目数量、成交量、活跃用户等方面均创造了DEX发展以来新的里程碑。

1.1.1 以太坊DEX概况

以太坊 DEX是2020年至2021年DeFi浪潮中崛起的最重要的基础设施,对于普通用户而言,除了钱包,最熟悉的产品应当就是DEX。2019年以太坊上DEX全年的交易量不过30亿美金,但在今年,以太坊DEX 1月交易量总额就超过600亿美金,3月份以太坊DEX锁仓总价值也突破40亿美金。目前占据交易量份额前三的Uniswap、Curve、Sushiswap均是AMM类型的DEX。

图1 2019-2021以太坊上DEX交易量对比

 

 

数据来源:Dune Analytics

图2  以太坊DEX平台锁仓值(TVL)突破40亿美金

 

 

数据来源:defipulse

以太坊DEX赛道头部效应明显,Uniswap的交易量占到了整个以太坊DEX成交量的50%以上,其次是Sushiswap(15.7%)和Curve(12.8%),其余的以太坊DEX的交易量占比远不如Uniswap。从平台交易用户数一周统计数据对比看,Uniswap、1inch、0x、Sushiswap和Balancer等平台较为活跃。

图3  以太坊DEX 交易量占比

 

 

数据来源:Dune Analytics

图4  以太坊DEX 平台一周交易用户人数数据

 

 

数据来源:Dune Analytics

虽然目前以太坊DEX的主要交易量集中在少数平台,但从行业发展阶段来仍然处于初期阶段,未来可期。仅从下图以太坊DEX排名前十项目的24小时交易量来看,总计20亿美元左右。而头部中心化交易所(Centralized Exchange,简称CEX)火币Global所披露的24小时成交量为636亿美元,整个以太坊DEX的总交易量只占一家头部交易所的3.3%。DEX要做到和CEX并驾齐驱,还有很长的一段路要走。

图5 以太坊上交易量前十DEX数据

 

 

数据来源:Dune Analytics

1.1.2DEX模式的变化

DEX的协议层设计可大致分为三种类型:订单簿模型,自动化做市商模型(Automated Market Maker,简称AMM)和荷兰拍卖模型。主要特点与随之而来的优劣如下表1所示:

表1 DEX模式概览

 

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资料来源:火币研究院整理

订单簿模式

订单簿类型是最早出现的交易类型,也是主流CEX使用的交易类型。这种交易方式和股票盘口的买卖一样,每个交易者可以选择成为挂单者(maker)或吃单者(taker):maker负责提供流动性,即根据自己理想中的价格和需要交易的数量挂买/卖单,等待其他人成交;taker会减少流动性,和市场上已有的挂单进行成交。交易会按照价格优先级的方式成交,所以在订单簿模式下的交易,成交的价格都是市场最优的价格。

由于订单簿交易模式对性能和市场深度的要求很高,在AMM模式兴起前,DEX一直以来没有多大的起色。这主要是因为DEX上的流动性普遍一般,尤其是长尾代币,买卖价差通常很大。也就是说,当代币市场流动性不佳,即代币的挂单很少时,Taker会面临巨大的价差,此时小额的资金就有可能会对市场价格造成很大的影响;同时,Maker的订单也可能很难得以成交。

图6  dydx上ETH&DAI交易对的挂单情况

 

 

资料来源:dydx,火币研究院整理

自动化做市商(AMM)模式

伴随着2020年在区块链行业快速发展的DeFi(开放式金融,全称为Decentralized Finance)热潮下,AMM模式成为了DEX占据DeFi半壁江山的核心原因,进入大众视野。

AMM是一种自动提供报价的协议模型,它将代币汇聚到一个流动性池中,并根据预定义的算法来提供报价。做市商向交易池中注入代币,交易者据此可以直接在该池中根据特定的算法进行交易。

图7  Uniswap上提供流动性

 

 

资料来源:Uniswap,火币研究院整理

AMM使用了自动化算法来平衡交易池中代币的供需关系,避免了订单簿模式下,单边行情可能导致的某一代币被买空(市场无买家/卖家挂单)无法交易的情况。

此外,AMM模式下的DEX将部分交易手续费给予流动性提供者,激励他们将闲置的数字货币注入交易池中提供流动性,在一定程度上解决了订单簿模式下交易深度不够的问题。此外,基于AMM机制的流动性挖矿所具备的高年化收益,使得整个加密圈均为这一财富效应无比兴奋。DEX龙头项目Uniswap与其分叉项目Sushiswap之间的流动性争夺大战更是一把点燃了DeFi市场的高潮,DeFi项目总市值快速飙升。AMM模式下也出现了许多改良创新,我们会在后文展开讨论。

荷兰拍卖模式

荷兰式拍卖是一种减价拍卖的模式。具体来说,该模式是在固定的一段时间内,先收集卖单再开始拍卖。

初始时,设定代币价格为上一收盘价的两倍;随后,逐渐降低价格,买家则相应报出愿意在一定价格购买的数量;直到买家报出的数量等于全部卖单的数量,这一过程才算结束,而最低买价就是清算价格。最后,所有交易都会在清算价格成交。

图8  基于DutchX协议的FairDEX交易平台

 

 

资料来源:Gnosis DutchX

可以看出,这是一个非常漫长的过程,基本没有可能实现快速交易,并不适用于大多数交易场景。但是这个模型明显有助于缺乏流动性的代币确定市场价格,比如Decentraland和CryptoKitties等网站就使用这一方式为非同质代币(NFT)实现价格发现。

1.2 DEX市场格局

交易所是加密货币行业最核心的产品,也是盈利模式和发展模式最成熟的产品之一,与CEX相比,公开透明、开源、交易所并不控制客户资产,但是深度相对不足、效率比较低。现在DEX交易相对活跃的的公链排在上游的有ETH、HECO和BSC,其他公链上DEX使用频率相对不高。如果表2为当前主要公链DEX项目的基本概况, ETH上的项目主要包括Uniswap、Curve、Balancer、Sushiswap、0x、Bancor等;HECO上的项目主要有MDEX、Lava等;BSC上的项目主要有Cake、Bakery等。

表2.主要DEX平台和基本资料

 

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资料来源:火币研究院整理


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